【市场观点】港联滙制度仍然稳健吗

2020-06-12
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【市场观点】港联滙制度仍然稳健吗

香港近月发生的事件令市场担忧其联繫汇率是否稳定,特别是部分国际市场人士质疑本港联繫汇率持续是否可行,似乎当中对本港的银行体系总结余(从2015年高峰时的510亿美元降至目前70亿美元)与外汇储备(目前为4490亿美元,远高于2015年的3590亿美元)的概念有点混淆。让我们重申探讨现时支持本港联繫滙率的基本因素是否依然稳健 。

首先,银行体系总结余是指本港银行存放于香港金融管理局(金管局)结算户口内的结余总数,代表银行同业间流动资金水平。此结余仅是本港基础货币的一小部分。实际上,外汇基金票据与债券(超过1万亿港币,约等于1280亿美元)佔基础货币的最大份额,其次是流通纸币及硬币。金管局作为香港管理货币的机构,须确保外汇储备至少等于或大于基础货币。目前香港的外汇储备为基础货币的2.1倍。此倍数代表金管局可以用既定美元兑港币之汇率兑换所有港币,且超过2倍以上。

港元是透过自动的利率调节机制维持稳定性,利率(而非汇率)随着资金流入或流出进行调整。 举例,近期资本外流将港元推至可兑换区间弱势,启动香港金管局自动驾驶机制的「弱方兑换保证」,即被动沽出美元/买入港币以稳定汇率。这导致本港货币市场收紧,港元银行同业拆息(HIBOR) 上升,借款成本升高而抑制港元的抛售。实际上,这显示联繫滙率机制一直运作良好,并未有香港外汇储备将会枯竭的疑虑。

第二,香港的外汇储备总额大于香港一年本地生产总值(GDP)的规模(约3690亿美元)。本港外汇储备的规模相当于M3货币供应量的46%。此比率高于1998年亚洲金融风暴时期的35%、2003年沙士疫潮(SARS)时期的43%、以及2008年环球金融海啸时期的33%。因此,金管局拥有充足「弹药」,以维持港币兑美元汇率于7.85之下。

第三,香港银行存款总额庞大(13.6万亿港币,相当于1.7万亿美元)。过去十年来,本港存款增长稳定,整体银行贷款与存款比率一直维持于70%至90%的区间。即使以最坏情况估计(非我们的基本预测),如存款外流达15%(一般在严重的金融危机时,存款外流情况约为10%至15%),香港也应有足够的外汇储备应付。

事实上,在2008年环球金融海啸之前,本港银行体系总结余长期处于低水平(低于2亿美元),但港币联繫汇率也一直稳定运作。金融海啸之后,银行体系总结余膨胀后收缩,主要是受到美国联储局实行量化宽鬆及随后收紧的影响。

最后,港元一直受「双盈余」支撑 – 财政盈余和经常账盈余。自2007年以来,香港财政盈余佔本地生产总值(GDP)比率持续上升,目前为40%。香港经常账盈余为本地生产总值(GDP)的4.8%。我们认为,港币兑美元之联繫汇率制度仍然具有足够的韧性,并且将维持不变。


法国巴黎银行财富管理首席投资策略师谭慧敏

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