【市场观点】贸战下中国深化经济转型

2020-06-12
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【市场观点】贸战下中国深化经济转型

在中美于8月23日互相加徵关税,使贸易战战线进一步扩大之后,中国国务院随即于8月27日推出20条促进消费的意见作出应对,配合中国人民银行于8月中旬透过改革贷款利率形成机制「变相减息」,另加早前推出的刺激基建投资增长政策,中央正多管齐下减缓经济所受的影响。

刺激内需提振消费

儘管中国财政部在年初时公布的总值2万亿元人民币减税计划继续推展,但由于前景未明使家庭及企业倾向节省开支,以致减税措施至今仍未明显刺激消费和投资。这次被称为「国20条」的意见,旨在透过放宽政策、扩大市场准入和产品流通渠道,从而提升消费信心并促进内需。

这20项意见包括拓展出口产品内销网络和引进优质国外商品以满足需求;逐步放宽或取消各地区的限购汽车政策和积极支持购买新能源汽车;推出家电「以旧换新」计划;开设深夜营业专区和「深夜食堂」等特色餐饮街区;扩大农产品流通和电子商贸进入农村覆盖面;以及扩大成品油市场准入等。

由于对购买汽车的财政补贴不多,预期新规对刺激汽车需求的作用有限,但家电升级措施则有利于刺激更换家电的需求,配合扩大农村消费和鼓励夜间和假日休闲消费,或可推升消费增长对国内生产总值增长的贡献,继而稳定中国今年全年的经济增速。

压低贷款利率另类减息

货币政策方面,人行落实改革贷款市场报价利率(LPR)形成机制,决心压抑贷款利率以缓解中小企融资难的困境。以往内地银行倾向参照基準利率以制订贷款利率,但基準利率一直平稳,以致未能有效压抑贷款利率。新规定将由18家包括新加入的农村商业及民营银行等报价银行,按中期借贷便利(MLF)利率加上息差报价,在去掉最高和最低报价后以算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率,而人行会将银行的贷款市场报价利率应用情况,及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估。

人行此举犹如结构性小幅减息,而透过调低MLF的利率以拉低LPR,再辅以各地地方政府所设立的政策性融资担保基金、民营企业发展基金、纾困基金等,有望更切实地纾缓中小企的融资难题,应可稳定信心和私人市场的就业情况。

然而,在人行着意定向宽鬆的大方针下,新政策在短期内难望实现利率市场化的改革目标,而内地商业银行为了在人行评审时「过关」,可能人为地压低向中小企收取的风险溢价,因而使贷款利率形成机制出现新一种的扭曲情况。此外,基于中央对房地产或金融资产的投机活动有所顾忌,房地产业及地方融资平台的贷款限制未有放宽,可能影响整体投资,促使我们相信货币政策在现阶段仍将作为刺激经济景气的辅助,至于振兴经济的另一主力将继续落在基建投资。

扩大基建投资成效快仍是主力

国务院办公厅早前发出通知,首次允许在国家重点支持的铁路、高速公路、供电和供气项目上,将部分专项债资金作为一定比例的项目资本金,以便能够向金融机构借入更大额的贷款。新措施有望为基建项目带来高达1.3万亿元人民币的新融资,相信可推动基建投资增长在今年余下时间按年上升至10%。

综观而论,中美贸易战最具破坏性的影响虽然确实带来巨大的不确定性,导致全球企业看淡前景、压抑投资和减慢增长;不过,贸易战看来也加速了中国推进经济转型,减少对投资的依赖,进一步释放消费拉动经济增长的潜力,并加快利率迈向市场化的步伐,有助于巩固日后的经济体质。

 

作者为摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰

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